逐鹿中原

剛回顧自己的投資組合，現時持有七隻股票，事有湊巧，有兩隻皆以河南鄭州為業務的中心，共佔組合總值的四分之一。

是特別看好河南省的發展而投資嗎？沒錯，是看好内陸省份未來的增長速度會優於沿海，因爲看到中國對出口的依賴逐漸減少，但絕不是因此而選擇（價值投資是不該重視宏觀分析的）。建業地產（832）是好友於二月底 - 股票市場谷底時 - 的推介。投資鄭州燃氣（3928）則純因極看好國内燃氣市場，而鄭燃是在香港上市同儕中管理最出色的一家。

爲何中原地帶的發展於近代那麽不濟呢？歷代帝都的所在地，座落河南省應該是最多的吧。平地多，河流多。為陸上交通樞紐，貫通東西南北。人口全國第一。清末以來對外開放後，發展不及沿海是理所當然，但應不至於此。是什麽原因呢？是天災太多嗎？不會吧。想了好久，認爲只可能是政治因素。如果讓河南省自由發展，雖未必及得上京、津、滬、蘇、浙、魯，但必優於遼寧、河北、福建。會否是因爲要保留農地（河南為糧食產出第一大省）而約束工業的發展？爲何其他省受到的約束較少？

Synergy

好友於二月底推介城市電訊（1137），當時覺得很奇怪，一個畢菲特的信徒，沒理由會投資於科技轉變甚快兼資本開支很大的電訊行業。可是他的分析沒有破綻，公司市價確實被嚴重低估，而且我對他很有信心，回家看過年報便立即下注。一連串的盈利預喜、業績公佈及股價暴升，當然證明他對。（我信他，也對！）

鑒于資金有限，生活費要靠售股，而且認爲有更好的選擇，從八月底至今，今天已經是第三次減持，持有量較高峰期只剩四成。今天賣股前也掙扎了一會，忽發奇想：如果城市電訊宣佈以現價收購有線寬頻（1097），我應該不會減持，而是加碼。

市場上九成的收購合併都不會為小股東帶來利益（很多時候為大股東帶來利益，只要大股東是賣方！），協同效應多是笑話。但從電盈（0008）的 Now TV + Navigator 商業模式，我看到付費電視與寬頻上網，如不結合在一起，實在是天大的浪費。電盈負債極高，機構龐大，又有工會，“執倒寳”也沒用。有線電視客戶基礎廣，新聞做得好，但網絡基建極度落後；城市電訊寬頻技術行内稱雄，但收費電視業務不成氣候。兩者互補性極強，將會是天作之合。

與其重複投資，不如合併。兩者市值差不多，如果合併，當然由城電的管理層主政，城電的管理比有線好多了。

What I have Lived for - Bertrand Russell

Three passions, simple but overwhelmingly strong, have governed my life: the longing for love, the search for knowledge, and the unbearable pity for the suffering of mankind. These passions, like great winds, have blown me hither and thither, in a wayward course, over a deep ocean of anguish, reaching to the very verge of despair.

I have sought love, first, because it brings ecstasy - ecstasy so great that I would often have sacrificed all the rest of life for a few hours of this joy. I have sought it, next, because it relieves loneliness - that terrible loneliness in which one shivering consciousness looks over the rim of the world into the cold unfathomable lifeless abyss. I have sought it, finally, because in the union of love I have seen, in a mystic miniature, the prefiguring vision of the heaven that saints and poets have imagined. This is what I sought, and though it might seem too good for human life, this is what - at last - I have found.

With equal passion I have sought knowledge. I have wished to understand the hearts of men. I have wished to know why the stars shine. And I have tried to apprehend the Pythagorean power by which numbers hold sway above the flux. A little of this, but not much, I have achieved.

Love and knowledge, so far as they were possible, led upward toward the heavens, But always pity brought me back to earth. Echoes of cries of pain reverberate in my heart. Children in famine, victims tortured by oppressors, helpless old people a hated burden to their sons, and the whole world of loneliness, poverty, and pain make a mockery of what human life should be. I long to alleviate the evil, but I cannot, and I too suffer.

This has been my life. I have found it worth living, and would gladly live it again if the chance were offered me.

相逢恨晚

Through the long years

I sought peace,

I found ecstasy, I found anguish,

I found madness,

I found loneliness,

I found the solitary pain

that gnaws the heart,

But peace I did not find.

Now, old & near my end,

I have known you,

And, knowing you,

I have found both ecstasy & peace,

I know rest,

After so many lonely years.

I know what life & love may be.

Now, if I sleep,

I shall sleep fulfilled.

相逢恨晚可能是羅素與他的最後一任妻子，但更肯定的是：我看到以上文字時，對這本書的感覺。

曼聯

曼聯自從給Glazer家族於2005年私有化後，已沒有公開的財務資料可以參考。據Wiki所載，收購也是Leverage Buyout，跟Liverpool一樣，球會當時負債8億5千萬鎊，每年利息6千萬鎊，是天文數字。

曼聯應該是世界上最受歡迎的球會。因爲利息費用不菲，純利應該不是最高，但EBIT應該是世界第一。奧脫福球場座位76,000，門票貴，球迷多，場場爆滿，門票收入豐；市場推廣做得好，球衣及商品銷售額極高；球隊戰績彪炳，電視轉播收入高，所得獎金高；轉會花費本來偏高，但賣掉C朗後，數年以來的平均淨支出大降；撇除利息支出，商業營運近乎無懈可擊。

我是利物浦的球迷，一向非常討厭曼聯。可是因爲近年沉醉於商業及投資，對曼聯漸漸改觀。平心而論，作爲一家公司，曼聯管理實在出色，是全球足球行業的龍頭。而且隨著年紀漸長，品味有所改變，越來越重視球員的Mental Strength，遠多於秀麗腳法。只要有費格遜的領軍，就必有無比的鬥志。球隊當然是贏多輸少，但就算輸，球員總是努力不懈，不令球迷失望；就算輸，下一場每多大勝，立刻反彈。利物浦的球迷應該輸得心服口服。

如果曼聯是一家上市公司，我還是不會投資。畢竟足球行業普遍不依商業原則運作，要麽像國企（衆多西班牙球會），要麽像富豪的玩具（車路士），要麽股東是投機分子（曼聯及利物浦），就算怎樣管理出色，還是難以獨善其身。

足球行業

年多前於Soccernet看過一篇文章，原來歐洲的衆多聯賽中，以德甲球會的賺錢能力最強，英超第二。Revenue當然是英超第一，但生意大不等於賺錢，很多行業也如是。

在十來支歐洲足球強隊中，能賺錢的更少。西甲皇馬數年前賣掉市中心的珍貴地皮套現，才勉強清掉第一代銀河艦隊（費高、斯丹等）的轉會費，現在第二代花費更厲害，不曉得球會還有什麽資產可以變賣？巴塞青訓出色，買球員的錢少花一點，但只一單伊巴謙莫域的收購已花掉五千萬鎊，估計等於球會兩年的純利。今年二十八嵗，身價只會往下，用Accelerated Depreciation，每年貶值50%應該差不多。華倫西亞債臺高築是人所共知的事，據聞欠債兩億多英鎊，撐到現在，還未出售大衛韋拿與大衛施華套現，實屬奇跡。

意甲近年受貪污醜聞影響，球迷入場人數大不如前，球會收入大減，對外來球星的吸引力也大減，墮入惡性循環。一向經營有道，最懂得利用球員買賣獲利的祖雲達斯，也因受罰降班乙組後元氣大傷。國際米蘭花錢最多，雖然連續三年聯賽冠軍，估計也入不敷支。AC米蘭更令球迷失望，人腳十年不變，正選平均年齡隨年遞增，屢創新高，今年因馬甸尼退休而下降一點，但新球員質素有限，加上英雄遲暮的衆將，整隊死氣沉沉。究其原因，缺錢也。

德甲拜仁近幾季未能像以往般壟斷，也花掉不少資金購買球員，但估計應有盈利，皆因球員薪金較其它歐洲聯賽低，球迷支持度高，球場入座率高，收入高。

車路士花錢當然厲害，虧錢也是英超之最，個人估計行政總裁Kenyon的離職，跟他未能縮窄虧損，以於2010年達至收支平衡的目標有關。不過因爲阿巴莫域治收購時是直接注資，球會負債較低，財政狀況還好。球員球迷只好保佑班主的其他生意業務蒸蒸日上，並且保持對足球的熱誠。關於利物浦，前文已討論過，雖然球場座位少，利市球迷收入也較低，但勝在有光輝的歷史，多有世界各地的球迷支持，賺錢勉強夠付銀行利息，收支平衡。

我認爲眾強隊中，除拜仁外，只有曼聯及阿仙奴能持續保持盈利。

利物浦

作爲利物浦的球迷已經超過二十年。在領隊賓尼迪斯的領導下，雖然近三年沒有贏取主要錦標，但球隊的整體表現確實每年都有進步。去季聯賽得第二，使得球迷們對今季的期望極高。

不過如果把球會看成一家企業來分析，利物浦則很難有運行。兩個美國老闆，言而無信，沒有如原先所講的自掏腰包，只是以Leverage Buyout的方式收購，使球會欠下一屁股債。我曾天真地以爲他們可為利物浦注入專業的美式管理，開源節流，提供彈藥，改善球場上的表現。豈料是典型的美國Private Equity，球隊表現再好，賺錢再多，也未夠支付銀行利息。

興建新球場？球迷們別想了。老闆已經說得明白，受金融海嘯影響，缺水。最近其中一位老闆Gillette被傳媒拍得跟某沙地皇子一同在晏菲路觀賞球賽，引人遐想。希望兩位老闆貫徹Private Equity的作風，盡快出售球會圖利，賣給中東油王也好，俄國富商也好，我們受夠了。